LPR连续15个月拉平 货币政策继续保持稳健

截至7月20日，LPR已经连续15个月保持不变。

在全面降准落地之后，是否会降息成为市场备受关注的问题。

7月20日早间，央行发布消息显示，全国银行间同业拆借中心公布，当月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期3.85%，5年期以上4.65%，均与上月持平。至此，LPR已经连续15个月保持不变。

值得注意的是，在此之前，市场对本期LPR高度关注的同时，对其预测也存在较大分歧。

综合来看，一部分观点认为本期LPR报价将下调，原因在于此前央行降准释放长期资金，降低了银行的负债成本，政策意图是引导实体经济融资成本下降。另一部分观点认为本期LPR报价将继续保持不变，原因在于从目前流动性改善情况来看，尚不足以带动LPR下调。

“两种观点都有一定道理”，中国民生银行首席研究员温彬表示，但要指出的是，LPR保持不变，与为实体经济降成本并不背离。

LPR为何依然“纹丝不动”？

在温彬看来，本期LPR继续保持原有水平，有三方面原因。

首先，MLF（中期借贷便利）利率并未改变。LPR报价以MLF利率加点的形式形成，MLF利率是LPR的“锚”，对LPR起重要决定作用。从2019年8月LPR改革以来，1年期LPR报价共下降5次，其中仅前两次报价（2019年8月和9月）MLF利率未变而LPR下降。随着报价机制常态执行之后，其余三次（2019年11月、2020年2月和4月）LPR下降之前，均有MLF利率的调降，并且LPR下降幅度与MLF利率调降幅度一致，说明了LPR走势更大程度由MLF利率决定。基于历史经验，7月15日，央行缩量续作MLF，但并未下调MLF利率，预示着本月LPR大概率保持不变。

其次，压降点差存在一定压力。LPR构成的另一部分是银行的加点。当前银行资金成本压力仍然较大，因此在商业原则下，压降点差存在压力。一方面，虽然7月15日降准落地，降低银行资金成本每年约130亿元，但据测算，对银行综合负债成本率的改善幅度相对有限。另一方面，虽然存款报价机制改革落地，但受影响较大的是1年期以上的定期存款，对于活期存款和1年期以内存款利率影响有限，短期资金成本改善有限。根据经验，LPR调降最小幅度为5BP，由于银行仍然面临较大的负债成本压力，相关措施尚不足以驱动压降5BP点差。

此外，当前下调LPR还存在一定制衡因素。一是从经济恢复程度上看，6月我国经济数据整体好于预期，制造业投资、消费等过去复苏较弱的项目有所加速，经济整体复苏向好，相对于普降LPR，更加需要的是结构性降成本。二是外部环境中的不确定因素有所增多。6月美联储议息会议的点阵图显示加息提前超出市场预期，而此后美国新增非农就业明显改善，通胀率持续上升，经济复苏势头较强带动美元指数重新回到93上方，这些迹象都预示着要警惕美联储提前转向风险，这也是我国在调整包括LPR在内的利率水平时，需要考虑的现实问题。

降准并不意味着货币政策转向宽松

招联金融首席研究员董希淼向记者表示，LPR连续15个月保持不变，传递出货币政策继续保持稳健基调不变的信号。“此前的降准并不意味着货币政策从稳健转向宽松。从操作上来看，此次降准与7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口形成对冲，加上到期的中期借贷便利（MLF）部分不再续作等因素，银行体系流动性仍将保持基本稳定；从目的看，本轮降准是货币政策回归常态后的常规操作，是为了更好地支持实体经济发展，推动降低社会融资实际成本。”

对此，温彬也强调，LPR的保持不变，与为实体经济降成本并不背离。

数据显示，今年上半年，企业贷款利率为4.63%，同比下降0.16个百分点；小微企业新发贷款合同利率5.18%，分别比上年同期和2019年同期低0.3个和1.06个百分点；制造业贷款合同利率4.13%，比上年同期低0.25个百分点。“这说明即使在LPR保持不变的情况下，金融仍通过结构性政策，持续加大力度为实体经济降成本。”温彬表示。

此前6月18日国务院常务会议要求，要继续引导金融机构减费，鼓励免收支付账户提现手续费，将网络支付商户手续费降低10%，降低银行卡刷卡、自动取款机跨行取现手续费等，帮助小微企业、个体工商户降成本。7月7日国务院常务会议决定，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。

“目前降准已经落地，减费等措施也在持续实施中，未来央行将继续保持流动性合理充裕，这些政策将继续促进中小微企业的融资成本稳中有降。”温彬认为，下一阶段，宏观政策在不搞大水漫灌的基础上，仍需加大对重点领域和薄弱环节的结构性支持力度。

董希淼也向记者表示，未来一段时间，我国货币政策仍将坚持稳健的基调，保持连续性、稳定性和可持续性：在总量上，将突出“正常”，流动性将保持在合理水平，在支持经济增长与防范风险之间寻求平衡；在结构上，将突出“精准”，运用结构性工具，加大对绿色发展、科技创新、小微企业、乡村振兴等方面的支持。

考虑到下半年MLF到期数量较大，董希淼预计，央行年内将可能继续实施降准1-2次。